Börsennotizbuch

Eine sehr grundsätzliche und wichtige Debatte entzweit die Ökonomen zurzeit. Was sollen wir befürchten: Inflation oder Deflation?

Die Frage ist wohl nicht nur akademischer Natur oder aber alleine aus geldpolitischer Sicht interessant. Auch für die Investoren wird die Inflationsentwicklung eine sehr wichtige Rolle spielen. Selbst für die Perspektiven an der Börse scheinen mir die inflationssensiblen Rentenmärkte das ausschlaggebendere “Schlachtfeld” zu sein.

Die Argumente der “Inflationisten” drehen sich meist um zwei Punkte:

• Die Fed “druckt” viel zu viel Geld (Stichwort: Notenpresse).
• Die Staatsschulden (und zwar nicht nur in den USA, aber dort ganz besonders) steigen rapide und sind bereits so hoch, dass die Regierung(en) praktisch nicht umhin können als sie “wegzuinflationieren”.

Einzelne Stimmen hören sich zum Beispiel so an:

Max Otte (er ergänzt noch um die “verlustproduzierenden” Industriegiganten, die sich jetzt in staatlicher Hand befinden, NZZ Online):

“Für den Staat nimmt das Risiko zu, zumal er die Scherben zusammenwischen musste und Miteigentümer von Konzernen in Schieflage wurde”, sagt Otte. Die US-Regierung besitzt inzwischen tatsächlich ein Portfolio von Giganten, die zum Teil hohe Verluste produzieren: eine Mehrheit am Versicherungskonzern AIG, an den Hypotheken-Finanzierern Fannie Mae und Freddie Mac, 36% an Citigroup und demnächst 72,5% an einer neuen General Motors, um nur die wichtigsten zu nennen. Politiker fordern zudem eine Ausdehnung der staatlichen Angebote im Gesundheitswesen. Die Gefahr wächst, dass die gewaltige Last den Staat irgendwann überfordern wird.

Oder auch der britische Historiker Niall Ferguson (dessen Buch “Der Aufstieg des Geldes” ich gerade lese) im gleichen Artikel:

Diese Politik ist bekannt unter dem Stichwort Gelddrucken und wurde von vielen Regierungen in den 1970er Jahren praktiziert – mit entsprechenden inflationären Folgen.

Paul Krugman , auf der anderen Seite, äußert jedoch vernünftige Kontra-Argumente (“The first story is just wrong. The second could be right, but isn’t”):

• Das Geld, das die Fed “druckt”, kommt nicht in den Umlauf, sondern lagert über den kurzen Umweg über die Banken wieder bei der Fed.
• Der zweite Punkt ist diffuser. Manchmal führten hohe Staatsdefizite zu Inflation, manchmal auch nicht. Bei einigen Ländern waren die Schulden im Verhältnis zum BIP genauso hoch oder auch höher, und Inflation gab es trotzdem keine. Offensichtlich besteht kein Automatismus.

Nicht zu vergessen ist “unser” Dieter Wermuth mit seinem überzeugenden Deflations-Ausblick.

Das Ganze trägt — scheint mir — trotzdem die Züge eines Tippspiels… Und ich tippe anders — ich tippe auf Inflation. Eine einfache Ãœberlegung (die sicher nicht mit dem wissenschaftlichen Niveau der Ökonomen mithalten kann):

Wir hatten offensichtlich einen riesigen Ãœberschwang am Kreditmarkt. Assets wurden viel zu hoch bewertet und Kredite wurden nur so ausgeteilt… Eine riesige Wertkorrektur ist folgerichtig im Gange. Die Regierungen haben sich entschlossen die Lücken aus dieser Wertberichtigung als Kapital- und Kreditgeber zu füllen. Das heißt, der Staat nimmt Missgeschick, Schulden und Verluste der Privaten auf sich. Es findet eine Umverteilung vom Privaten auf die Allgemeinheit statt.

Der Staat erledigt dies aber nicht mit “Eigenkapital”, sondern tritt als Intermediär für Kredit anderer Kapitalgeber auf (er kann das aufgrund seiner hohen Bonität). So werden die Gläubiger der Allgemeinheit die Lücken füllen und die Kosten tragen (welche zweifelsohne entstanden sind). Diese Gläubiger sind wiederum wir alle: entweder als Anleihenkäufer oder als Steuer- und Sozialabgabenzahler. Die Inflation ist jene mächtige Umverteilung von Vermögenswerten von Gläubigern auf Schuldner, die diesen Prozess “sauber” (anstelle einer direkten steuerlichen Abgabe) bewerkstelligen kann. “Sauber” bedeutet nicht “gerecht” oder “gleichmäßig”.

Nur, ich halte es für übertrieben von einer sehr hohen Inflation auszugehen. Ich vermute, wir werden ab dem nächsten Jahr eine unangenehme Teuerung sehen, die aber in einer Range von 3 bis 5 Prozent gehalten werden kann.