Ich lese gerade einen Artikel von Ken Fisher, in dem er seinen mehrmals und an verschiedenen Stellen geäußerten Optimismus für die Weltkonjunktur und die Aktienbörsen noch einmal bekräftigt. Unter den verschiedenen Argumenten führt er auch folgenden an:

Die Unternehmensgewinne pro Mitarbeiter sind in den USA auf Rekordhoch, nachdem sie um 140 Prozent seit dem Tiefpunkt im Schlussquartal 2008 gestiegen sind.
…
Nirgends in der Geschichte ist eine Rezession zu finden, wenn die Gewinne pro Mitarbeiter so schnell und deutlich angestiegen sind. Natürlich könnte das auch auf sinkende Personalkosten zurückzuführen sein, aber zurzeit ist das Gegenteil der Fall.

KEN FISHER: Boom-Zeiten für die Privatwirtschaft (Link: s. oben)

Da Ken Fisher ein bekannter und sehr professioner Vermögensverwalter und Börsenanalyst ist, können wir zunächst einmal eine korrekte Recherche voraussetzen. Wenn die Zahlen stimmen, so ist dies zweifelsohne ein guter Indikator für die Entwicklung des Arbeitsmarktes (Fokus liegt auf die USA). Besserung bei den Jobs wird Konkjunktur und Stimmung auch gut stützen.

Für alle, die das Schuldenmachen der Staaten für das größte Problem der Gegenwart halten, ist folgender Artikel von Paul Krugman bestimmt eine gute Lektüre. Zumindest ist er ein guter Schritt, entspannter und vernünftiger mit dem Thema umzugehen: Nobody Understands Debt.

Ich will jetzt bestimmt nicht den Inhalt des Artikels vorwegnehmen, aber vielleicht nur zwei Punkte erwähnen, die Krugman zu entkräften versucht (und welche meines Wissen in ökonomischen Kreisen gar nicht so stark zur Debatte stehen – nur die Politiker in ihrem gefährlichen Halbwissen malen sie wie Gespenster an die Wand):

• Der häufig verwendete Vergleich von Staatsschulden mit einem normalen Haushalt ist völlig falsch:

  Erstens, weil der Staat seine Schulden nicht wirklich zurückzahlt, sondern im Grunde ständig prolongiert und seine einzige Sorge sein soll, dass die Schulden weniger schnell wachsen als die “tax base” (Steuerbasis, in letzter Konsequenz die Wirtschaftsleistung des Landes).

  Zweitens, weil das Geld, das (nicht) zurückgezahlt wird, makroökonomisch betrachtet nicht einem Fremden, sondern einem selbst gehört.

  Wenn Sie jetzt sagen “Die Chinesen!” … ja, stimmt, USA haben auch ausländische Gläubiger, doch vergessen Sie bitte nicht, dass die USA ihrerseits Forderungen (Schuldtitel) gegenüber dem Ausland besitzen … netto generiert Amerika daraus ein positives Netto-Einkommen (Link im Artikel).

• Historisch betrachtet sind die heutigen Schuldenstände in den USA und Europa keine Besonderheit: In früheren Phasen war es sehr wohl möglich, viel höhere Schuldenstände problemlos zu bewältigen. Die damaligen zukünftigen Generation, die die “bedrückende Schuldenlast” zu schultern hatten, schafften am Ende das größte Wohlstand in der Geschichte.

Zum Schluss trotzdem: Schulden machen ohne Ende und Verstand geht natürlich nicht. Aber die Schuldenlage verdient bei weitem nicht die Dramatik, die Politik und Medien in ihr sehen.

Das ist mittlerweile der Tenor und die Erwartung der Märkte (wie ich im letzten Beitrag erwähnt habe):

“Wir stehen kurz vor einer Eskalationsstufe, und es gibt nur noch einen Rettungsanker – die EZB”, sagte ein Analyst der Nachrichtenagentur Reuters. “Wir haben Rettungsprogramme aufgelegt, Sparpläne ausgehandelt, Regierungen ausgetauscht, aber es hat alles nichts genützt.” Entweder Europa laufe jetzt direkt in die Katastrophe oder die EZB schalte sich entschieden ein. “Sie könnten den Schweizer Weg nehmen und sagen, Renditen steigen auf höchstens 4,5 Prozent, ansonsten halten wir dagegen.”

Quelle: Die Ruhe nach dem Sturm auf die Anleihen, FTD.de
 

• Ein sehr lesenswerter Artikel von Fabian Lindner bei Herdentrieb/ZEIT: Europa 2011 = Europa 1931.
• Thomas Fricke argumentiert in die gleiche Richtung: Frau Merkel beendet den Aufschwung (FTD).
• Und nochmal aus der Feder Paul Krugmans NYT:
   

  [...] in the face of the current crisis, austerity has been a failure everywhere it has been tried: no country with significant debts has managed to slash its way back into the good graces of the financial markets.

Nun ist Italien in die Bredouille geraten — die Zinsen auf die italienischen Staatsanleihen sind auf mehr als 7% gestiegen. Und die Börse? … hm … die steigt. Warum?

Vielleicht, weil Zahlungsschwierigkeiten in Italien quasi “das Ende der Vernuft” sind. Normal gerettet kann Italien nicht mehr werden: Ich bezweifle zum Beispiel, dass etwaige Sparmaßnahmen — soweit diese auch noch wirklich kommen — kurzfristig die notwendigen Verbesserungen bringen können, um die Märkte zu beruhigen. Zumal neue Sparpakete die Lage zunächst eher verschärfen dürften, siehe die jüngste Erfahrung Griechenlands. Kurzfristig bleibt wohl nur noch eins: Irgendwie massiv Geld organisieren und für Nachfrage bei den wackelnden Staatsanleihen sorgen (und zwar nicht nur bei den italienischen). Egal, ob durch die Politik oder durch die EZB.

Ich denke, diese “Alternativlosigkeit” wirkt sich ironischerweise stützend auf die Aktienkurse aus – eine weitere Geldschwemme ist in Sicht. Klar, man wird noch eine Weile “Sparanstrengungen” fordern, was die Rezessionsgefahr in Europa erhöht. Nicht weit ist aber auch der Zeitpunkt der Erkenntnis, dass “schnell, schnell sparen, sparen” keinen Ausweg bietet.

Und wenn man keine Schuldenschnitte in Italien zulassen will (kann?), hilft nur Inflationieren. Man kann erwarten, dass die EZB eine “Deckelung” der Zinsen auf EU-Staatsanleihen ausruft oder “still” durchsetzt (wie die Schweizer Notenbank den CHF/EUR Wechselkurs erklärterweise deckelte).

Wieder mal ein Post … war auch Zeit …

An der Börse, sagt man uns häufig, ist eine Rezession bereits eingepreist. Allerdings glaube ich nicht, dass es im Falle einer tatsächlichen Rezession (USA, Europa und/oder den Emerging Markets) nicht zu weiteren Kursstürzen kommen wird. Richtiger ist, dass zur Zeit eine gewisse RezessionsWahrscheinlichkeit für die Industrieländer eingepreist ist – käme diese, würden die Investoren gleich noch düsterere Szenarien durchspielen.

Aber auch ohne Rezession dürften demnächst die Gewinnerwartungen etwas reduziert werden: Aktuell gehen die Analysten von ca. +12,3% Gewinnwachstum für die S&P500 im dritten Quartal. Für Q4 werden sogar +13,6%, für das kommende Jahr 2012 +11,7% erwartet (die Zahlen habe ich von hier). Für Europa liegen die entsprechenden Werte etwas tiefer, aber immerhin prognostiziert man +10,3% für den Stoxx600 Index im kommenden Jahr. Vorsichtshalber sollte hier quer durch die Bank mit einem Abschlag kalkulieren — die sichtbare und absehbare Konkjunkturdynamik ist doch nicht so hoch. Allerdings erscheinen die Aktien selbst dann “rechnerisch” eher günstig.

Ich weiß nicht inwieweit die Presse die letzten Konjunkturzahlen aus den USA ausreichend beachtet hat, aber eine Reihe davon verbesserten sich zuletzt leicht. Leider hilft das noch nicht, um die Unsicherheiten zu zerstreuen. Ganz kleiner Zuwachs verzeichnete gerade die Industrieproduktion, vorher hatten wir “Upticks” bei den Einzelhandelsumsätzen, am Arbeitsmarkt, positive Vorzeichen bei den Konsumentenkrediten und den Lohneinkommen. Heute wollte ich noch auf einen weiteren Indikator hinweisen, der zwar klein ist, aber möglicherweise interessant: den Residential Remodeling Index. Es geht um Genehmigungen für Umbau und Renovierungen von Gebäuden (USA). Dieser ist ziemlich stark gestiegen und erreicht höhere Stände als noch vor der Krise. Details bei Calculated Risk. Wichtige Bemerkung: Es handelt sich nur um die Genehmigungen, d.h. es wird keine Aussage darüber getroffen, wie viel Geld in diesen Bautätigkeiten investiert wird. Trotzdem gibt es womöglich eine Belebung in einem Teilsegment des Baugewerbes.

Und überhaupt — hier noch ein bisschen Lesestoff für die sinkenden Rezessionswahrscheinlichkeiten.

Das, was wir an den Börsen gesehen haben, ist schon ein ausgewachsener Aktiencrash, keine Frage. Ob die Märkte jetzt wieder überreagieren und die Kurse eigentlich wieder billig geworden sind, mag jeder erstmal für sich entscheiden – überraschend für mich ist in erster Linie, wie fragil die “technische Lage” an der Börse war, so dass es zu einem so tiefen und senkrechten Fall kommen konnte.

Erstaunlich Wenige haben sich dem Verkaufsruck widersetzt. Ein Teil der “Schuld” schreibt man sofort dem computerbasierten Trading sowie einer “neuen” Trader-Generation zu, die gfleichgeschaltet, kurzfristig und aus Institutionen heraus operiert, wie Gottfried Heller in den ersten Tagen des Crashs analysiert.

Und ob die Aktiennotierungen nun zu tief oder weiterhin zu hoch wären, kann durchaus in den Hintergrund geraten — erstmal verschreckt der Crash die Investoren, die Unternehmen und schließlich die Verbraucher (in anderen Ländern, die so etwas wie private Anleger haben, entsprechend deutlich stärker als bei uns). Dieser psychologische Effekt kann schnell handfeste negative ökonomische Folgen entwickeln. Muss nicht sein, aber kann. So befürchtet zum Beispiel Dieter Wermuth: Aktiencrash dämpft die Konjunktur.

Zum Schluß bleibt zu hoffen, dass die ach so wichtigen Grundsätze der (deutschen) Politik bald alle — eins nach dem anderen — obsolet geworden sind und wir uns mit einem “US-anglo-mediterranem Pragmatismus” der Lösung der Krise nähern können — siehe Kommentar von Thomas Fricke in der FTD.

Eigentlich bin ich derselben Meinung (Thomas Fricke, FTD) — eine unmissverständliche Aussage der EZB, sie werde notfalls unbegrenzt europäische Staatsanleihen aufkaufen, muss her, um die Gemüter an den Finanzmärkten zu beruhigen. Selbstverständlich soll die EZB — im Falle der Fälle — auch entschlossen sein, den Worten Taten folgen lassen.

Ich denke, im Großen und Ganzen ist es so einfach — der Kreditgeber letzter Instanz kann am effektivsten, glaubwürdigsten und schnellsten für Vertrauen sorgen, dass die jetzt angeschlagenen (südeuropäischen) Staatsanleihen schlicht und ergreifend zu 100% abgenommen werden, und plötzlich sind diese nicht mehr “notleidend” und die Halter können sich beruhigen.

Ich weiß, dass diese Vorgehensweise (in Deutschland) recht massiv kritisiert wird … warum genau, kann ich nur teilweise nachvollziehen. Ich halte sie für die in der Not beste Methode. Zumal, wie Fricke richtig bemerkt, wird nur die überzeugende Ankündigung reichen. Höchstwahrscheinlich.

Angela Merkel, Germany’s chancellor, insisted there should be no joint EU guarantee: each country would have to take care of its own institutions. That was the root cause of today’s euro crisis.

Aktueller Kommentar von George Soros zur Euro-Krise, FT.com

Vielleicht noch schnell übersetzen:

“Die Bundeskanzlerin Angela Merkel bestand darauf, das es keine gemeinsame EU-Garantie geben soll: Jedes Land sollte sich allein um seine Institute kümmern [gemeint sind die kriselnden Banken]. Hier liegen die Wurzeln der Euro-Krise.”

Handeln nach dem Motto “Jeder für sich” hat die Krise dramatisch eskalieren lassen. Ein frühzeitiges “Alle für einen” wäre sicherlich besser und erfolgreicher, aber leider dachte Deutschland hierbei immer nur, man meine “Einer für alle”. Und sperrte sich.

• Gottfried Heller beobachtet seit Jahren eine skurrile Zweiteilung der deutschen Anleger: Die einen investieren (ängstlich) ausschließlich in Zinspapiere, die anderen verfallen ins gegensätzliche Extremum und jagen nach schnellen Erfolgen mit riskanten und unübersichtlichen Derivaten. Beides ist aus Erfahrung unvorteilhaft (Welt.de).
• Seit Wochen erhitzen sich die Gemüter an Hans-Werner Sinn und der Target-Debatte (Herdentrieb).
• Viele (negative) Stimmen zum geplanten Groupon IPO (egghat).
• Der “Soft Patch” der Konjunktur (USA, Welt) ist zu einem beträchtlichen Teil dem Erdbeben in Japan geschuldet, meint Ed Yardeni (Dr. Ed’s Blog).

Eigentlich sind das keine neuen Nachrichten — die Dax-Konzerne, Stolz der deutschen Exportweltmeister-Nation, gehören größtenteils nicht den Deutschen. Die neuesten Berechnungen gehen von ca. 44% Anteil aus, der sich in deutschen Depots befindet. Die Entflechtung der Deutschland AG seit den späten 90er hat insgesamt dazu geführt, dass die guten heimischen Unternehmen, die im Moment scheinbar glänzend aufgestellt sind und international hervorragend verdienen, zunehmend ausländische Investoren beglücken.

Die risikoscheuen Deutschen ließen sich nach 2000 durch Dot-Com-Krise, schwache Konjunktur und “Reformen-Stress” verunsichern und haben ihre Aktienengagements — insgesamt und an deutschen Unternehmen — substanziell reduziert. Zum Glück läuft unsere Konjunktur gerade wieder rund, aber grundsätzlich bleibt es wohl bei der Beobachtung: Wegen einer ausgeprägten Aktien-Zurückhaltung gehen wesentliche Teile der Kapitalzuwächse ausländischen Investoren zugute; allerdings hat der gleiche Umstand in der letzten Krise — wage ich zu behaupten — auch keine größeren Schocks durch Börsenverluste (in der Breite der Bevölkerung) nach sich gezogen.

Es läßt es sich sicherlich auch ohne dicke Aktiendepots leben, ich meine: volkswirtschaftlich. Aber das funktioniert stressfrei nur solange ein gewisser “inländischer Ausgleich” zwischen Kapital- und Arbeitseinkommen relativ harmonisch stattfindet und nicht etwa durch Globalisierungseffekte zu stark verzerrt wird (z.B. Wachstum und Investitionen in Schwellenländern — Unternehmenswerte steigen — Löhne bzw. Arbeitseinkommen in Deutschland bleiben aber unter Druck — Gewerkschaften sind geschwächt und haben Angst vor Standortdebatten). Dieser Ausgleich scheint momentan eher zu klappen als nicht, aber es war nicht immer so.

Eine Tabelle mit den Auslandsanteilen der Dax-Unternehmen findet man heute in der FAZ.

Zur Abwechslung mal einige aktuelle und nicht so optimistische Stimmen zur langfristigen Entwicklung in China:

• Nouriel Roubini: China’s Bad Growth Bet (Project Syndicate).
• Ratingagentur Fitch versieht die chinesischen Schulden mit einem “negativen Ausblick”: A warning on rapid Chinese credit expansion from Fitch (FT Alphaville).
• China auf der Ãœberholspur, USA im Rückwärtsgang? — Langsamer, bitte (FTD, WirtschaftsWunder, PDF-Dokument).

• Heute kommt der US-Arbeitsmarktbericht für März raus. Erwartet wird ein relativ deutlicher Stellenzuwachs. Bliebe der positive Trend, würden viele Menschen wieder ermuntert, nach und nach auf den Arbeitsmarkt zurückzukommen — mit dem eingenartigen Effekt, dass neue die Jobs zunehemen, aber die die Arbeitslosenquote eine Zeit lang wieder steigt. “The unemployment rate may go up, but the bad news will be the good news,” Ms. Shierholz noted. “It will mean people feel better about getting back into the economy.” (economix).
• “Ohne Frage wird zur Zeit Inflation importiert, aber an der fundamentalen Preisstabilität, die hierzulande herrscht, ändert das nichts” (Herdentrieb).
• “Und nun sind wir am Ende angekommen: Die EZB akzeptiert jetzt wirklich jeden Mist, egal aus welchem Land er stammt, als Sicherheit” (egghat).
• Artikel und Charts: European Bond Spreads (calculated risk).

In seinem aktuellen Brief an die Aktionäre von Berkshire Hathaway (eine Lektüre, die übrigens viel Beachtung unter breitesten Investorkreisen genießt) strahlt Warren Buffett Optimismus für die (wirtschaftliche) Zukunft der USA aus. Das Geld wird, so Buffett, immer in die Richtung der guten Möglichkeiten fließen, und solche sind in Amerika im Überfluss vorhanden.

Deswegen plant Bershire Hathaway relativ massive Investitionen auf dem Heimatmarkt, darunter vermutlich die eine oder andere Großakquisition …

Der aktuelle Aktionärsbrief [PDF].

… und was wir davon lernen können.

Ich lese heute einen Beitrag von Weissgarnix und werde auf diese Weise an einen der allerersten Artikel erinnert, die ich hier im Blog veröffentlicht habe. Es geht um die 4 grundsätzlichen Ergebnisse, die man mit Aktien erzielen kann, und nämlich:

• Viel gewinnen
• Wenig gewinnen
• Viel verlieren
• Wenig verlieren

Mein Artikel von damals beschäftigte sich damit, wie man diese — an sich triviale — Erkenntnis auf die Anlageentscheidung für eine überschaubare Periode (sagen wir: ca. 1 Jahr) anwendet.

Weissgarnix schaut auf die 4 Punkte eher aus der Perspektive der Aktienauswahl.

Aber schauen Sie sich die Beiträge am besten selbst an…

Die Lebensversicherer senken ihren Garantiezins von 2,25 auf 1,75 Prozent (s. Spiegel.de) — eine Meldung, die wieder einmal zeigt, dass die Alternativen zur Aktienanlage noch einmal unattraktiver geworden sind. Die Zinsen sicherer (und beliebter) langfristiger Sparformen sind insgesamt sehr tief, was nach und nach neue Ersparnisse eher in riskantere Investments treiben wird. Dies ist ein kräftiger Faktor, der viele andere Einflussgrößen mittelfristig überstrahlt.

Photo credit: cohdra

Irgendwann steht es auch in den Leitartikeln — die Aktien steigen zum Teil angetrieben von purer Anlagenot. Haben wir das nicht längst schon erwartet und diskutiert? — Die Zinsen markeiren Rekordtiefs, die Angst hat in den vorherigen Jahren und Monaten viele Investoren mit schwachen Nerven (und etwas früher: mit schwachen Bilanzen) aus dem Markt getrieben, und zu guter Letzt läuft die Konjunktur weltweit schon nicht sooo schlecht… Als Konsequenz sehen wir eine “erstaunliche” Rally, die trotz gefühlt ziemlich problematischer Lage robust anhält…

“Erst schimpfen, dann kleinlaut nachziehen. Das Muster scheint für Europas Krisenmanager zur Dauerübung im Vergleich mit den US-Kollegen zu werden. Ob bei den anfangs beschimpften US-Konjunkturpaketen, die es dann später auch hier gab; oder bei der Bankenrettung.

Das Gleiche könnte bald auch dafür gelten, ob Notenbanken in so einer Krise Staatsanleihen kaufen sollten. Worüber die Europäer noch vor vier Wochen schimpften, als die USA das ankündigten — um jetzt zaghaft nachzuziehen, wie es Jean-Claude Trichet, Chef der Europäischen Zentralbank, am Donnerstag vermeldete”.

Thomas Fricke richtet einen kritischen Blick auf Worte und Taten der Europäer in Sachen Krisenbewältigung, FTD

Und noch was Interessantes an diesen Tagen: Die Euroanleihe nimmt Gestalt an — der Rettungsfonds will im Januar Anleihen emittieren (das ist nicht das Gleiche, aber schon nah dran). Ich frage mich, auf welches Konto werden sie eigentlich verbucht? Werden die Verbindlichkeiten anteilig zu den jeweiligen Staatsschulden addiert?

Für das Jahr 2011 wird gemeinhin mit einer leichten Abkühlung — manche nennen es “Normalisierung” — der deutschen Konjunktur gerechnet. Dies soll hauptsächlich wegen globaler Unsicherheiten und Abkühlungstendenzen geschehen, wobei es sich keinesfalls um Rezessionstendenzen handeln soll. Robert von Heusinger ist jedoch deutlich optimistischer — für Deutschland. In seiner traditionellen November-Wette bei Herdentrieb setzt er auf eine solide Entwicklung und Wachstumsrate von 2,5 Prozent und mehr.

Interessant ist dabei nicht nur die Prognose an sich, sondern auch der Blick auf die Finanzmarktentwicklungen und die Wirtschaftspolitik bzw. “wirtschaftspolitische Taktik” der Bundesregierung in den letzten Monaten. Ganz schlau unsere Staatslenker, — schreibt von Heusinger mit einer unüberhörbarer Dosis frischer Ironie, aber gleichzeitig durchaus ernsthaft, — sie haben durch geschickte Aussagen international für eine willkommene Euro-Unruhe gesorgt, die uns deutlich günstigeren Wechselkurs und somit ein gutes Stück Extra-Wachstum beschert.

Aber lesen Sie am besten selbst: Ein Hoch auf diese Regierung.

The REAL lesson most investors should take away from the largest institutional insider-trading investigation in history is that competition in the global financial markets is so intense that it’s basically idiotic to trade.

Henry Blodget, CEO Business Insider, über die Chancen der Privatanleger im Trading gegen die Professionals, Huffington Post

Mehr über die großangelegten FBI-Ermittlung gegen den Insider-Handel: Wall Street Journal , U.S. in Vast Insider Trading Probe.

Insgesamt, so Blodget, sind die Bemühungen privater Daytrader, mit (extrem) kurzfristigen Trades die großen Marktakteure auszutricksen, zum Scheitern verurteilt — zumindest in der überwältigenden Masse der Fälle. Die Privatanleger sollten sich nicht auf dieses Spiel einlassen, bei dem sie auf der ganzen Linie schlechtere Karten haben — angefangen mit den technischen Tools über die Finanzkraft bis hin zum Zugang zu krusrelevanten (Insider-)Informationen.

Viel besser ist es, dort gegen die Profis zu spielen, wo die Letzteren erhebliche Nachteile aufweisen — bei den langfristigen Investitionen. Die Privatanleger sind ja nicht zu Wochen-, Monats- und Quartalsreportings verpflichtet und haben insgesamt einen “viel längeren Atem”. Benjamin Graham hat einmal gesagt “In the short term, the stock market behaves like a voting machine, but in the long term it acts like a weighing machine” — so denken die Profis die meiste Zeit nur daran, wie der Markt in den nächsten Augenblicken oder ein paar Tagen “voten” wird, und verlieren den langfristigen Bewertungsprozess aus der Sicht.

Am Ende performen die Institutionellen langfristig schlechter als die Börsendurchschnitte — wenn man Henry Blodget glaubt in ca. 75% der Fälle. Solange die Privatanleger die Transaktionskosten niedrig halten können und bedacht wie langfristig agieren, haben sie eine sehr realistische Chance, die Mehrheit der Profis zu schlagen. Im Sekundenhandel dagegen kaum.

Den Unternehmen scheint es gut zu gehen. Trotz Krise, Schuldenschwierigkeiten am “europäischen Rand” und Sonstigem. In den USA meldet das Commerce Department Rekordstand der Unternehmensgewinne:

American businesses earned profits at an annual rate of $1.659 trillion in the third quarter, according to a Commerce Department report released Tuesday. That is the highest figure recorded since the government began keeping track over 60 years ago, at least in nominal or noninflation-adjusted terms.

NYT, Corporate Profits Were the Highest on Record Last Quarter

New York Times weist dabei — völlig korrekt — auf den nicht unwichtigen Umstand “nicht inflationsbereinigt” hin, sprich: nominell. Allerdings war die Inflation in den letzten Jahren ziemlich moderat, und — noch wichtiger — für die Assetpreise sind die nominellen Werte meistens entscheidender — schließlich werden die Letzteren in (nominellen) Dollar taxiert.

Und so sieht die Gewinnentwicklung der US-Unternehmen seit 1947 grafisch aus (keine logarithmische Skala).

“Private payrolls grew 79,000 per month in the first quarter of 2010, 118,000 per month in the second quarter, 122,000 per month in the third, and then accelerated again to over 159,000 in October. No soft patch there”.

Brian S. Wesbury und Robert Stein, No Soft Patch, No Excuse For Another Round Of Quantitative Easing, Forbes.com

(Ob es jetzt keiner QE2 bedarf, will ich nicht beurteilen … Nur … es gibt sie).
 

Irgendwann habe ich folgenden Spruch über die diplomatische Kunst des alten Großbritanniens gehört:

Ein britischer Diplomat kann jemand sein, der klug ist und schnell handelt. Oder auch: wer klug ist und langsam handelt. Und sogar, wenn jemand dumm ist, auch kein Problem — er muss dann aber langsam sein. Eines geht nicht: dumm und schnell.

An diesen Spruch (denn ich hier recht holprig wiedergeben habe) musste ich denken, als ich mir vor einigen Tagen den Nasdaq-Chart wieder angeschaut habe: Wir sind dort wieder auf die alten Hochs zurückgeklettert. Wenn also ein “dummer Anleger” bloß langsam genug war, hat er den “Beinahe-Tod des Kapitalismus” just völlig unbeschadet überstanden. Interessant, finden Sie nicht?

(Ja, es stimmt — die anderen großen Indizes sind noch etwas weit von den alten Hochs entfernt, aber Sie verstehen, was ich meine).

Tut mir leid, aber was ist das denn jetzt:

Weltbank-Chef Robert Zoellick hat sich für eine Rückkehr zu einem Goldstandard als Fixpunkt der internationalen Währungspolitik ausgesprochen.

FTD.de, Weltbank-Chef fordert Rückkehr zu Goldstandard

Dazu ein Bonmot von Otto von Bismarck zum Goldstandard bzw. Staatsgoldreserven:

“Die Goldreserve ist wie eine Decke über zwei Leuten, die jeder auf sich zu ziehen versucht”

Dies wird auch in der Weltwirtschaft passieren, wenn man sich für die Fixierung der Währungen an einem begrenzten Asset entscheidet — ein ständiger Kampf um Geldmenge und gegen Deflation…

Kein so schlechter Start der Berichtsaison in den USA. Da es noch viel zu früh ist, über die tatsächlich gemeldeten Zahlen zu sprechen, richten wir den Blick auf die Erwartungen. Sie dürften zu diesem Zeitpunkt schon einigermaßen realistisch sein. Bei Zacks.com lesen wir, wie sich die Gewinne der 500 größten US-Unternehmen im dritten Quartal 2010 entwickelt haben sollen:

Total net income for the S&P 500 in the third quarter of 2010 is expected to rise 15.5% over third quarter of 2009 levels. Slowdown from the 35.8% growth those same firms had in the second quarter. A rebound to 21.8% growth expected in the fourth quarter.

Net margins (among the 452 yet to report) expected to rise to 8.49% from 7.65% a year ago. Excluding financials, net margins expected to rise from 7.57% last year to 8.08% in the third quarter.

Wir sehen eine Verlangsamung des (hohen) Wachstumstempos, mit dem die Unternehmensgewinne nach der Wende 2009 wieder hochgeschnellt sind, aber das ist, erstens, völlig normal und, zweitens, eine zweistellige Rate ist immer noch beachtlich. Zum Vergleich: Im dem letzten Konjunkturzyklus folgte auf den ersten steilen Anstieg zunächst auch eine “Konsolidierung” (vgl. S&P 500 vs Median Expected Earnings Growth).

Eine schöne Grafik der New York Times mit den möglichen Entwicklungsszenarien am US-Arbeitsmarkt: Im besten Fall kann man erst in 2 Jahren erwarten, alle in der Krise verlorenen Jobs wieder wettzumachen (wenn die Erholung mit den durchschnittlichen Zuwächsen der 1990er verläuft).

Die wohl wahrscheinlichere Kurve (der Durchschnitt der 2000er Erholungen) kreuzt das Vorkrisenniveau erst 2014.

Es kann aber noch schlimmer kommen — wenn man den bisherigen Verlauf der Recovery extrapoliert. Bei gut 68.000 neugeschaffenen Stellen pro Monat dauert es bis 2019, um wieder so viele Beschäftigte zu haben wie 2007.

Die natürliche Zunahme der Bevölkerung ist noch nicht mit eingerechnet (hinsichtlich der Arbeitslosenquote).

Die Grafik: A Long Road Ahead in Regaining Lost Jobs.

Bevor ich komplett aus der Ãœbung komme, ein paar Schreib-Aufwärmübungen — Lesetipps:

• Die alte (insgesamt wohl weniger gute) Formel “Zinsen vs. KGV” wird erneut diskutiert und zumindest für die Periode 1999-2009 mit Zahlenmaterial entkräftet (egghat).
• Dass niedrige Anleiherenditen gute Perspektiven für die Aktien darstellen, wird quasi zur Kernaussage des aktuellen Investment Outlook von Dieter Wermuth gemacht. Im Outlook steht aber noch einiges Lesenswerte mehr drin (Herdentrieb).
• Die Korrelation zwischen dem realen BIP-Wachstum (USA) und der Arbeitslosenquote — mit Grafik und Zahlen: Damit die Arbeitslosenquote in einem Jahr unter 9% fällt, bräuchte man – sage und schreibe – 5% Wachstum. Mit der erwarteten BIP-Wachstumsrate von ca. 2% sei keine Verringerung der Arbeitslosenquote zu erwarten (Calculated Risk).
• Kann man dem glauben? Die Financial Conditions in den USA sind wieder auf Vorkrisenniveau zurückgekehrt … sagt der Bloomberg Index of US Financial Conditions. In der Index-Beschreibung lesen wir: “The Bloomberg Financial Conditions Index combines yield spreads and indices from the Money Markets, Equity Markets, and Bond Markets into a normalized index. The values of this index are z-scores, which represent the number of standard deviations that current financial conditions lie above or below the average of the 1992-June 2008 period” (Chart und mehr: Bloomberg).
• Die US-Unternehmen sollen wieder prall gefüllte Kassen haben, hört man. Doch es zeigt sicht, dass auch die Schulden stark zugenommen haben. Mit einem Wort: Die Firmen haben das niedrige Zinsumfeld und die Lust der Investoren an Bonds genutzt, um sich (bloß) Liquidität zu verschaffen (MarketWatch). Das ist zwar nicht das Gleiche wie volle Kassen durch akkumulierte Gewinne und Cash Flows, aber es entkräftet auch nicht völlig die bullische Seite des Arguments.

Es ist überall zu lesen und zu hören, dass diese Erholung enttäuschend verläuft. Für die USA, versteht sich. Eigentlich mehr, viel mehr als enttäuschend…

Insbesondere die Situation am US-Arbeitsmarkt hellt sich hartnäckig nicht auf. Auch wenn sich einige makroökonomische Parameter seit 2008-2009 verbessert haben, und auch wenn das National Bureau of Economic Research (NBER) das “offizielle” Ende der Rezession nun auf Juni 2009 datiert hat, so füllt sich das Ganze lange noch nicht als richtige Erholung an: viel zu langsam und vor allem viel zu “jobless”.

Ohne Frage kann keiner zufrieden mit dem Lauf der Dinge sein, aber ein genauerer Blick auf die früheren Erholungen enthüllt, so zumindest die Beobachtungen von Kenneth R. Beauchemin (Senior Research Economist bei der Federal Reserve Bank of Cleveland), dass wir uns immer noch im historischen Rahmen bewegen — solange man nur die “moderneren” Konjunkturwenden der Jahre 1981-1982, 1991-1992 und 2001 zum Vergleich heranzieht (und nicht etwa alle Referenzdaten seit 1945).

Detailliertere Analyse hier: Not Your Father’s Recovery?

Und noch eine Grafik, die speziell die Entwicklung der Arbeitsplätze in den USA in früheren Erholungen vergleicht: Job Change Post-Recessions.

Dies alles soll nicht zu beschwichtigend klingen, aber ich finde, es kann hilfreich bei der nüchterner Evaluierung der Lage sein.

Selten war die Börsenwelt so gespalten wie jetzt: Die Anleger hören verwirrt zu, wie große Namen und Kenner gegenteilige Prognosen abgeben. Auf der einen Seite, zum Beispiel, warnt Nouriel Roubini ununterbrochen vor weiteren schlimmen (und gar noch schlimmeren) Folgen der Finanzkrise, und auf der anderen verbreitet ein Warren Buffett Optimismus…

Mir scheint, diese Kontroverse läßt sich auch als die Frage darstellen: Ist denn nun diesmal alles anders (Roubini) oder nicht (Buffett)?

“Buffett oder Roubini – wer behält Recht? Für Buffett spricht seine jahrzehntelange Erfolgsbilanz. Roubini dagegen hat mit der Vorhersage der US-Immobilienkrise und des anschließenden globalen Einbruchs bisher eigentlich nur einen markanten Prognosetreffer vorzuweisen”.

Ralf Drescher, Global Markets/Handelsblatt

(Ich würde auf die Erfahrung setzen).