Somit – niedrige Zinsen, hohe Liquidität.

Nun, wie sieht es aus mit den Zinsen? Wir haben bis vor nicht so langer Zeit weltweit sehr niedrige Zinssätze (nicht nur in Japan). Dies hat zu einer ziemlich schneller Ausweitung jeglicher Geldmengen. Zur Zeit haben die Zentralbanken der Industrienationen einen in etwa neutralen Niveau erreicht (das Niveau, auf dem die Wirtschaft ohne Inflation wachsen kann/könnte).

Wenn wir jetzt einen Schritt zurückgehen: wenn Sie die Zinsen zahlen können, nehmen Sie soviel sie möchten. Die Unternehmen erwirtschaften im Moment höhere Zinsen/Renditen (auf das Kapital) als die durchschnittlichen Zinsen am Anleihemarkt. Dies ist für mich die Hauptstütze der Hausse. Erst muss sich diese Beziehung umkehren, bevor wir von einer besonderen Gefahr sprechen können.

Natürlich spielt Japan dabei eine wichtige Rolle: das Land kämpft seit Jahrzehnten mit Deflation und betreibt eine extrem expansive Geldpolitik. Über die Carry Trades habe ich mehrmals geschrieben. Dies ist in der Tat eine Quelle von Liquidität, die die Welt versorgt.

Ich würde aber nicht sofort davon ausgehen, dass dieses Geld in Aktien angelegt wird. Die Carry Trades funktionieren klassisch über Anleihen (es ist halt sicherer).

Generell: wenn die Zinsen steigen, leiden die Aktien. Die Sorge momentan ist, ob sich durch bestimmte Gegebenheiten (z.B. die Geldpolitik von Japan) ein zu hohes Kredit-Risiko aufgebaut hat (ob es nicht zum sog. credit crunch kommen kann). Natürlich, wenn die Zinsen hoch genug angehoben werden, bekommen wir mit Sicherheit eine Krise.

Keiner will aber eine Krise. Und hier sehe ich momentan den Schlüssel – die globale Produktivität ist so hoch, dass die Inflation kein Problem ist. Solange es keine Inflation gibt, haben die Zentralbanken wenig Anlass die Zinsen zu erhöhen.

Übrigens, jetzt stehen die Carry Trades und die Bank of Japan stark im Fokus und müssen für die Horrorszenarien herhalten. Vor einigen Monaten waren es die Chinesen, die gegen ihre Währung intervenieren müssen und riesige Dollarbestände in US-Bonds anlegen (also halten so die langfristigen US-Zinsen niedrig und sorgen so für (übermäßige) Liquidität). Wie man sieht ist die Liquiditätsversorgung nicht alleine Japan zuzuschreiben.

Und noch etwas wird gerne vergessen – wenn die Bank of Japan die Zinsen etwas stärker anheben soll, dann wegen guten Wirtschaftsdaten. Und das ist erstmal keine schlechte Nachricht.